来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì丁二醇和丙二醇是不是酒精)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回丁二醇和丙二醇是不是酒精升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美(mě丁二醇和丙二醇是不是酒精i)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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