金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落(luò)实(shí谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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