金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者(zhě)提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4为什么复兴号很少人买％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格(gé)持(chí)续负增(zēng)长，货币(bì)供应(yīng)量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需(xū)求(qiú)变(biàn)化而变化(h为什么复兴号很少人买uà)，使得(dé)物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价(jià)指标(biāo)低(dī)位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回落、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居(jū)民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的(de)消费修复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信(xìn)号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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