文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子g alt="存款去(qù)哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大

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