金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子(zi)当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年(nián)国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显(xiǎn)基数(shù)效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也(yě)具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来(lái)评判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对(du当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗ì)价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地(dì)区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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