文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：<回族女人为什么离婚少strong>2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求转好回族女人为什么离婚少速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。回族女人为什么离婚少目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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