5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(h早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称uàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调(早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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