调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞(zhì)涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的(de)概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(t俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口īng)前期相(xiāng)对原油的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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