4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(h一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米uán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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