来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(ji假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字é)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字