事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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