来源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济(jì)形(xíng)势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期(qī)政策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量(liàng杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思)发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的(de)不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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