来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”马云的钱属于个人吗>

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。