文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收(s赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读hōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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