2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和(hé)行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xí这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊ng)业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作(zuò)为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获(huò)得(dé)的政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模(mó)不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造(zào)端(duān)产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊爆发式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率(lǜ)在这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累(lèi)计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全(quán)球(qiú)主流市(shì)场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发(fā)现(xiàn)，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过于求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价(jià)格(gé)还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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