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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(z我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意hǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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