2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(qu1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022ān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复(fù)趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒ1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022u)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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