金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(ku但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至2但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》3Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民(mín)还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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