金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年底的巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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