2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zà教师一年的工作日有多少天，一年有多少周i)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入教师一年的工作日有多少天，一年有多少周衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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