2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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