金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米大，带(dài)动了(le)价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然(rán)气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格(gé)的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的(de)居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出(chū)行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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