金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。比较长的古诗词，比较长的古诗10句>

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城比较长的古诗词，比较长的古诗10句(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风比较长的古诗词，比较长的古诗10句险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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