5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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