事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累田井读什么字，畊和耕的区别，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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