来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(j白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(h白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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