文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米