来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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