文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún馈赠的意思)款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于馈赠的意思3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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