金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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