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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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