事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行(x1ma等于多少a，1ua等于多少aíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1ma等于多少a，1ua等于多少a