上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但(dàn)连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入(rù)退市(shì)整理期，引(yǐn)发投资者对可转债信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说法(fǎ)是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可(kě)攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而(ér)退市(shì)的情况，也未发世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(z世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多hài)等的(de)退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数上市(shì)公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致(zhì)退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐(lè)观(guān)，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市(shì)，投资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不(bù)稳定(dìng)了(le)。事实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转债及(jí)其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去(qù)A股(gǔ)退市(shì)难、退市(shì)少(shǎo)，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零退(tuì)市(shì)、零(líng)违(wéi)约(yuē)的“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册制改革的持(chí)续推进(jìn)，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生(shēng)态在改变，投(tóu)资者没有理由一成(chéng)不(bù)变(biàn)，是时候重塑对(duì)可转债的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍(shě)标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出(chū)现(xiàn)压(yā)缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格(g世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多é)变化，及时调(diào)整(zhěng)配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化发(fā)行(xíng)前的信用评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与(yǔ)回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短板不能视(shì)而(ér)不见(jiàn)了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在(zài)内的(de)投资方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场(chǎng)健康(kāng)稳定发(fā)展。

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