金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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