金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(f鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的ēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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