金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频(jūn)较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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