事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、河北保定技校排名，保定技校前十名与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)河北保定技校排名，保定技校前十名续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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