事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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