金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行(xín3千克是多少斤 1千克是一斤吗g)的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元3千克是多少斤 1千克是一斤吗）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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