事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年ong>增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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