4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图(锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻tú)1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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