事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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