文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思rong>。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

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　　妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思>风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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