5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面(mi冀g是河北哪里的车牌àn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉冀g是河北哪里的车牌及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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