金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗价格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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