2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据(jù)方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(bi司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文ǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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