美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短(之字是什么结构的字，近字是什么结构duǎn)期内仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还会(huì)继续(xù)加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(之字是什么结构的字，近字是什么结构huáng)俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示(shì)未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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