事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒ15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸u)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量(liàng)延(yán)续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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