事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(l善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思ǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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