分析师(shī)：李超 / 孙(sūn)欧

　　来源：浙商证券宏观研(yán)究团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　2023年4月，信贷、社融、M2数据转弱符合我们预(yù)期。我(wǒ)们想继(jì)续提示居民超额(é)储蓄大(dà)概率仍会继续积累，较难(nán)大(dà)量释(shì)放至(zhì)消费、购房。结合4月居民存款数据(jù)，我(wǒ)们估算的2020年(nián)-2023年4月我国居民超额储蓄体量已增(zēng)长(zhǎng)至6.46万亿(yì)，相比去年末继(jì)续增加1.61万(wàn)亿，也就是说，即(jí)使疫情因素消退(tuì)，居民仍在积累超(chāo)额储蓄。我们(men)认为，经济结构转型(xíng)升级是导致(zhì)居民对未来收(shōu)入(rù)预期悲观的根(gēn)本(běn)性(xìng)原因，疫情在一定程度上掩盖了其影(yǐng)响(xiǎng)，也因此(cǐ)居民超额储蓄(xù)的释放将(jiāng)是一(yī)个较为缓慢的过程(chéng)。对于后续信用表现，预(yù)计二季度(dù)市场对宽(kuān)信用(yòng)的预期波(bō)动或明显加(jiā)大，可(kě)能形成信用收紧预期，对于(yú)政策工具，我(wǒ)们(men)判断二(èr)季度(dù)货币政(zhèng)策主要体现结构性特征，下半年(nián)有望降(jiàng)准、降(jiàng)息。

　　固定布局 工(gōng)具条上设置固定宽高背景可以设置被包(bāo)含可以完美对齐背景图和文(wén)字以及(jí)制作自(zì)己的(de)模(mó)板

　　内(nèi)容摘要

　　>>4月信贷(dài)新增7188亿元，信贷较弱符合我们(men)预(yù)期(qī)

　　2023年4月，人(rén)民币贷款新增7188亿元，同比多增649亿元，与我(wǒ)们(men)的预(yù)测值7000亿元基(jī)本(běn)一致，低于wind一致(zhì)预期的1.13万亿(yì)。4月(yuè)信贷增速(sù)持平前(qián)值于11.8％。我们在4月11日的报告《3月金(jīn)融数(shù)据(jù)：一季度的强劲信贷对后续或有透支(zhī)》中提示(shì)了一季度信(xìn)贷(dài)的(de)大体量(liàng)投放或对后续信贷(dài)形成一(yī)定透(tòu)支，目前观点得到验证。

　　4月信贷结构呈现企(qǐ)业强、居民弱特征(zhēng)：住户贷(dài)款减少2411亿元(yuán)，同比少增约241亿元，其(qí)中，短(duǎn)期、中长期贷款(kuǎn)分别减少1255、1156亿(yì)元，同比分(fēn)别变动约+601、-842亿(yì)元；企业贷款增(zēng)加(jiā)6839亿(yì)元，同比多增约1055亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增加6669亿元，票据融资增加1280亿元，同(tóng)比变动(dòng)分别约+849、+4017、-3868亿元；非银贷(dài)款增加2134亿元，同比多增约755亿元(yuán)。

　　企业中长期贷款增加6669亿元，是过往(wǎng)历年4月的最高值（有(yǒu)数据以来），占4月企业(yè)贷款增量、总贷款增(zēng)量的比重达到97.5％和92.8％的较(jiào)高水平。去年4月受疫(yì)情影(yǐng)响，信贷仅增加2652亿（同比少增3953亿），今年(nián)同(tóng)比(bǐ)多增达4017亿元(yuán)，也(yě)是(shì)2018年(nián)以来4月的(de)最(zuì)高(gāo)值。我们(men)认为(wèi)基建、制造(zào)业（尤(yóu)其是科创(chuàng)、绿色）、普惠小(xiǎo)微(wēi)等领(lǐng)域是(shì)主要投向，地产为边际增量。根据(jù)央行4月20日新闻发布会(huì)披露数据，一季度基(jī)建中长期贷款(kuǎn)新(xīn)增2.16万亿元，同比(bǐ)多增7771亿元；制造业中(zhōng)长期贷款新增1.3万(wàn)亿元(yuán)，同比多(duō)增6237亿(yì)元(yuán)；房地(dì)产业中长期(qī)贷(dài)款新增6536亿元(yuán)，同比多(duō)增3791亿(yì)元。3月(yuè)，多家银行在2022年年报业绩(jì)发(fā)布(bù)会(huì)上表(biǎo)示今年绿(lǜ)色、基建、科创将是重点布局领域。

　　4月，票(piào)据-同业存单利(lì)差（6个月）持续震荡下(xià)行，体现银行一(yī)定(dìng)程度“冲票据”，但由于去(qù)年该状况更为突出，因此“票据融资”项目仍录得大幅同比少增。值得(dé)注意的是，票据-同存(cún)利差(chà)4月(yuè)末(mò)略有上行，体现供(gōng)需(xū)关(guān)系略(lüè)有反转，相关市(shì)场(chǎng)观点认为信贷或有走强，但我们在5月1日发布的报告《4月数(shù)据预测：价格(gé)向下，盈利承压，制造(zào)业投资(zī)放缓(huǎn)》中(zhōng)提示，其并(bìng)非是银行卖盘大(dà)幅增加，而是来自(zì)企业贴现量增加(jiā)所致（票据利率下行导(dǎo)致企业(yè)贴现意愿增强），全月看，利差下行(xíng)幅度达77BP，或反映4月信贷相(xiāng)对(duì)较(jiào)弱，此(cǐ)观点(diǎn)得到验(yàn)证十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思。

　　4月居民(mín)端贷款(kuǎn)即使有(yǒu)去年的低基数(shù)，仍(réng)然表现较弱，尤其是地产销(xiāo)售高(gāo)频回(huí)落对应的居民中长期贷(dài)款再(zài)次出现同比少增，居民(mín)短期(qī)贷款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增幅度也(yě)明显(xiǎn)走弱，与我们对(duì)消(xiāo)费(fèi)、地产销售相对审(shěn)慎(shèn)的观点相(xiāng)一(yī)致。展望后续，低基数或使得居(jū)民贷款多月仍(réng)有一定同比改善，但较(jiào)难大(dà)幅回(huí)暖。

　　4月非(fēi)银贷(dài)款增加2134亿(yì)元，信贷小(xiǎo)月(yuè)非(fēi)银贷(dài)款季节性大增，且(qiě)银行间体系(xì)流动性保持合理充裕，数(shù)据较(jiào)高，也进一步(bù)导致社融口径(jìng)信贷明显(xiǎn)低(dī)于人民币(bì)贷(dài)款口径(jìng)数据。

　　>>4月社融新(xīn)增1.22万亿，同比(bǐ)略多增

　　十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思4月(yuè)社(shè)会融资规模增量为1.22万(wàn)亿（同比(bǐ)多(duō)增2729亿元），与我们预期的1.55万(wàn)亿更为接近，wind一致预期为1.72万亿。4月社融增速持(chí)平前值(zhí)于10％。

　　结构上，4月同(tóng)比(bǐ)多增主(zhǔ)要(yào)来自未贴(tiē)现银行承兑汇(huì)票(piào)、人民币贷款(kuǎn)、政(zhèng)府债券、非(fēi)标项目(mù)及外币贷款(kuǎn)。4月未贴现银行承兑汇票减少(shǎo)1347亿元，同比少(shǎo)减1210亿元(yuán)，去年4月经济回落(luò)+银(yín)行表内“冲票(piào)据”导致(zhì)表外票据基数较(jiào)低，而今(jīn)年经济(jì)弱修复的(de)情况(kuàng)下，数据(jù)同比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。

　　4月(yuè)社融口径人民币贷款增加4431亿元，同(tóng)比多增(zēng)729亿元；外币贷款(kuǎn)折合(hé)人民币(bì)减(jiǎn)少319亿元，同(tóng)比少减441亿元，与(yǔ)进(jìn)口相关度较高，表(biǎo)现也较为匹配。政府债券净融(róng)资(zī)4548亿元，同比多636亿元。委(wěi)托贷款增加83亿(yì)元，同比多增85亿元，走势稳健，边(biān)际增(zēng)量或来自(zì)公(gōng)积金贷款；信(xìn)托贷款(kuǎn)增加(jiā)119亿元，同比多增734亿元，信(xìn)托贷款主要受地(dì)产金融政策影响，“十六条”明确规(guī)定“支持开发贷(dài)款、信托贷款等(děng)存(cún)量(liàng)融(róng)资合理展期”，金(jīn)融(róng)机构继续积极落实(shí)，支撑信托贷款(kuǎn)数据(jù)，且融资类(lèi)信托若依(yī)据存量比例(lì)压降(jiàng)，则每年压降规(guī)模也是同比减少的。

　　4月社融(róng)结构(gòu)中同比(bǐ)少增(zēng)主(zhǔ)要是直接融资项目：企业债券净融资2843亿元，同比少(shǎo)809亿元；非金融企业境内(nèi)股(gǔ)票融(róng)资993亿(yì)元，同比少173亿元。受信用债收(shōu)益率(lǜ)低(dī)位、企业债务融资需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)的影响，企业(yè)债(zhài)券融资稳定(dìng)，保持了今年以(yǐ)来的修复特征。

　　>>M2增速略(lüè)有回落(luò)但仍处高位

　　4月末十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思(mò)，M2增速(sù)下行0.3个(gè)百分(fēn)点至12.4％，与我(wǒ)们的预测值(zhí)完全一(yī)致(zhì)，wind一致预(yù)期为12.6％。其中，财政支出大概率保持前置使得(dé)M2仍具韧(rèn)性，但信贷转弱(ruò)及(jí)去年基数走高使得增速回落。

　　4月末M1增速(sù)较前值(zhí)上行(xíng)0.2个百分点至(zhì)5.3％，虽然去年基(jī)数上行、今(jīn)年4月地产销售边际转弱，但(dàn)4月末已进(jìn)入五一假期，受益(yì)于居(jū)民消费、出行(xíng)活跃度提(tí)高，居(jū)民(mín)储蓄存款部分转为(wèi)企业活(huó)期存款，推升M1增(zēng)速，完全符合我(wǒ)们的预期。M1的主要影响因素是企业活期(qī)存(cún)款，其(qí)与消费类相关行业的现金流直接关(guān)联，由(yóu)于(yú)我们判(pàn)断居(jū)民消费、购房活动(dòng)修(xiū)复(fù)是渐(jiàn)进(jìn)的(de)，幅(fú)度(dù)可能相对较弱，预(yù)计(jì)M1增(zēng)速大(dà)概率逐步上行，但速度较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　4月(yuè)末M0同比(bǐ)增速10.7％，较前(qián)值回落0.3个百(bǎi)分点，仍处高位(wèi)，这(zhè)与2020年、2022年(nián)表现相似，体现经济修复的结构(gòu)性失(shī)衡，三四线(xiàn)城市(shì)及(jí)农村地区经济(jì)改(gǎi)善(shàn)略弱，导致持币(bì)需求增加。

　　>>居民超额储蓄仍在继续积累

　　我们想继续提示居(jū)民超额储(chǔ)蓄仍在继续(xù)积累，预计(jì)未来较难大量释放至消(xiāo)费、购房。结合4月居民存(cún)款数据，我们估算的2020年-2023年4月我国居民超额储蓄(xù)体(tǐ)量已增长至6.46万亿，相(xiāng)较(jiào)上(shàng)月继续增(zēng)加约5000亿元，相比(bǐ)去年末则已大幅增加了1.61万亿，也就是说，即使疫情因素消退，居民仍(réng)在积累超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)，这(zhè)符合(hé)我们此前(qián)的判断。我们(men)认为，经济结构转型(xíng)升级(jí)是导致居(jū)民对未来收入预期悲观的根本(běn)性原因，疫(yì)情在一(yī)定程度上(shàng)掩盖了(le)其影响，也因此(cǐ)居民超额(é)储蓄的释放将(jiāng)是一个较为缓慢的(de)过程。

　　4月人民币存款(kuǎn)减少4609亿(yì)元(yuán)，同比多(duō)减5524亿元。其(qí)中，住户存(cún)款减少(shǎo)1.2万亿元，非金融企业存款(kuǎn)减少(shǎo)1408亿元(yuán)，财(cái)政性存款增加5028亿(yì)元，非银(yín)行业金融机构存(cún)款增加2912亿元。

　　虽(suī)然居(jū)民存款大幅(fú)回落，但我们(men)认(rèn)为主要是由于季节性(xìng)，这与银行(xíng)季末冲存款、季初(chū)居民存款(kuǎn)资(zī)金(jīn)重新流入(rù)理财产品相(xiāng)关；同时，今年也受假期影响，4月(yuè)末已进入(rù)五(wǔ)一假期(qī)，居民消费活动使得(dé)储蓄得到部分释放（另一个角(jiǎo)度观察，4月受企业缴税影(yǐng)响，也(yě)是企业存款的(de)季节性小月，但今年4月企业存款增(zēng)加1408亿元(yuán)，高于前两年，我(wǒ)们认为就(jiù)是受五一假期(qī)影(yǐng)响，与M1增速上行相呼应）。但总体看，4月(yuè)居(jū)民储(chǔ)蓄的回落幅度相对(duì)过往(wǎng)历(lì)年4月并(bìng)不算(suàn)大，2021年4月居民存款(kuǎn)下降1.57万亿，下行幅度(dù)高于今年。

　　>>预(yù)计二季度货币政策主要体(tǐ)现结(jié)构性特征(zhēng)，下半年有望降准、降息

　　预计一季度(dù)信贷的大规模(mó)投放或对后续月份有所透支，二季度市场对宽信用的预(yù)期(qī)波(bō)动或明显(xiǎn)加大(dà)，可能形成信(xìn)用收紧预期。

　　其一，今年银行“开(kāi)门红(hóng)”意愿较强，并普遍担忧后续(xù)利率(lǜ)继(jì)续下行带来的(de)净息差压(yā)力，因此倾向于(yú)在年初增加信贷投(tóu)放，这会导致后续(xù)的信贷额度在(zài)一定(dìng)程度上受限。

　　其(qí)二，4月末(mò)政治局会议(yì)对货币政策定调是“稳健的货币政(zhèng)策要(yào)精准有力(lì)，形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的合力”，政策基调和表述(shù)延续(xù)了(le)去年底中央经济工(gōng)作会议(yì)的部署，我们认为(wèi)“精准有力”更加(jiā)强(qiáng)调货(huò)币政(zhèng)策的结构性发力，即精准滴(dī)灌、定(dìng)向(xiàng)支持(chí)。预计二季(jì)度货(huò)币政策将以结构性调控为主，再贷款仍将发挥主(zhǔ)导(dǎo)作用(yòng)。根据央行官方数(shù)据(jù)，截至今年3月末(mò)，我国结构(gòu)性货币政策工具余额68219亿元，去(qù)年末是64465亿元，增加了3754亿(yì)元。值得注意的是，央行于1月、2月分(fēn)别新创(chuàng)设房企纾困专(zhuān)项(xiàng)再(zài)贷款、租赁住房(fáng)贷款支持计划两项结构性政策工具，额度(dù)分别800、1000亿元，新工具(jù)均针对地(dì)产(chǎn)领域，体现(xiàn)维稳意(yì)图(tú)。我(wǒ)们预计(jì)央行后续将继续强(qiáng)化对制(zhì)造业、科技、小(xiǎo)微、绿色(sè)等(děng)领域的信(xìn)贷支持，结(jié)构(gòu)性(xìng)政(zhèng)策(cè)将继(jì)续强化(huà)使用(yòng)。

　　其(qí)三，去年5、6、9月在(zài)政策驱(qū)动下(xià)是信贷极高值，而7月是极低值，即二、三季度(dù)的相(xiāng)邻月(yuè)份间的信贷表现波动较大，这也将对今年的各月构成差异化的(de)基数影响。预计5、6月信贷同比压力(lì)较(jiào)大，未(wèi)来的三个季度合计看，信贷增量或有同比(bǐ)少增，信贷(dài)增速也将(jiāng)是逐(zhú)步小幅回落的(de)趋势，预计信贷年末增速10.5％，较2022年末回落0.6个(gè)百分点。

　　结合我们(men)对(duì)全年信贷(dài)体(tǐ)量(liàng)的判断(duàn)，我们(men)测算(suàn)一(yī)季度信贷增量占(zhàn)全年比重或高(gāo)达45％-47％，处(chù)于历(lì)史极高值区间(jiān)，其中(zhōng)也隐(yǐn)含了对下(xià)半年可能(néng)再次降准的判断。由于下半年(nián)经济下行及失业压(yā)力(lì)均可(kě)能加大，降准体现稳增长保就(jiù)业(yè)诉求(qiú)，8月起MLF到期(qī)量较(jiào)大，可能(néng)有降准时(shí)间窗(chuāng)口。对于降息，预(yù)计美联储可能(néng)在四(sì)季度进(jìn)入降息周期，中美(měi)两国基本面(miàn)差+货币政策(cè)差收敛，我国将出现(xiàn)国际收(shōu)支、汇(huì)率改善机会，货币政(zhèng)策宽松空间(jiān)进一步(bù)打开，形成降息预期(qī)。

　　对于社融(róng)，预(yù)计1月(yuè)社融9.4％的增速(sù)水平即为全年低点，在企(qǐ)业债券(quàn)、表外票据有(yǒu)望同比多增的(de)情况下，预计社融(róng)增速可维持(chí)震荡走升，预计年末(mò)升至10.3％左右，与名义GDP增(zēng)速(sù)基本(běn)匹(pǐ)配(pèi)；预(yù)计年(nián)末M2增速10.6％，较2022年(nián)末的11.8％和2023年4月的(de)12.4％均(jūn)有明(míng)显回(huí)落(luò)，但仍明显高于GDP实际增速(sù)+CPI增速。

　　>>风(fēng)险提示

　　疫情形势及(jí)地产领域风(fēng)险加剧，居(jū)民消费(fèi)及购房情绪进(jìn)一步恶化，后续宽信用(yòng)持续不及预期。

　　固定布局 工具条上设置(zhì)固(gù)定宽高背(bèi)景可以设置被包含可以完美(měi)对(duì)齐(qí)背景(jǐng)图和文字以及制作自己的模板

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思